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①从政策上来看，专项债补充资本金的财政政策将对基建产生拉动作用，货币政策保持宽松、灵活释放流动性，经济基本面有望进一步企稳，长期还需持续观察经济复苏信号。②从估值上来看，目前以沪深300、中证500为代表的股指股指在经过调整后再次步入历史偏低水平，在内外部环境没有大反转的情况下，市场上行机会可期。

受到阿根廷影响，新兴市场国家股市一度出现下跌，随后逐步企稳。在阿根廷市场巨震影响下，新兴市场国家的主要股指均出现一定幅度的波动，如8月12日巴西IBOVESPA指数和南非40指数分别收跌-2.9%和-2.4%。但此后各国股市均逐步企稳回升，反映股市短期下跌主要受情绪影响，阿根廷对各国的传导效应有限。

在县镇市场，苏宁易购以直营店+零售云加盟店+社区拼购的方式下沉，根据数据显示，截止发稿前，苏宁云门店已经近4000家，2019年6月开始每天12家的速度，每月过10亿的销售额，证明了下沉市场的消费力。苏宁零售云通过数字化工具帮助门店运营。零售云商城将共享苏宁全部SKU，县镇店可以根据活动政策和需求进行采购；零售云货架作为线下门店的线上出样的补充，共享苏宁整个平台的海量sku全品类商品；苏宁云店铺提供社群工具，通过本地社群、在线社群等方式进行推广，由于县镇本身的区域特质和用户习惯，信息传播快，效果也会很明显。

然而，如果仅压低 1 年期利率、不调整 7 天期利率，货币市场利率曲线可能进一步扭曲，这意味着不全面下调公开市场操作利率限制了央行“定向降息”的幅度与规模。2018 年 7 月以来，DR007 多次下降至央行 7 天逆回购利率之下，这意味着当前银行间流动性水位所隐含的利率水平已经低于政策利率，因此，公开市场操作利率下行的空间实际上早已打开。同时，制约公开市场操作利率全面下调的因素有弱化的趋势。一方面，随着社融增速的下降，稳定宏观杠杆率的压力正在减轻。另一方面，2019 年美联储加息节奏临近尾声。

美联储表示，特朗普政府的一揽子减税政策可能导致消费者支出从低迷的状态反弹，并可能为今年的经济增长提供适度的推动。鲍威尔周四接受采访时提到了美国经济相对乐观的情况，他表示，他认为美国经济仍然处于“非常好的位置”，最近的政府税收和支出计划可能在三年内推动GDP增长。

图 49 10 月基建投资企稳回升（%）图 50政府部门债务占 GDP 比重（%）不过，在地方隐性负债增长受限的背景下，未来基建投资回升幅度可能较为有限。过去几年，基建高增速背后是财政实际赤字率持续高于目标赤字，对财政结余资金消耗较大，透支了财政政策空间。当前宏观政策受到高宏观杠杆率、高资产价格和高环境成本的内部约束，2019年基建投资大概率筑底回升，成为这一轮宽信用的载体之一，但在防范隐性债务高压之下，地方政府违规融资加码基建的动力不足。这也是今年 7 月确立基建补短板的思路后，并没有看到出台大规模基建投资计划的原因之一。